策略动态/Strategy dynamics

再见,蒙代尔,你对黄金的建议不错!
来源:中国黄金报 | 作者:孔令龙 | 发布时间: 33天前 | 199 次浏览 | 分享到:
清明节期间,诺贝尔经济学的得主罗伯特·蒙代尔逝世。蒙代尔以“欧元之父”闻名,提出的名为“不可能的三角”也流传甚广,蒙代尔同样也提出过和黄金有关的一些意见和建议,对构建动态货币领域的稳定结构有切实影响。



罗伯特·蒙代尔(1932-2021)
就在蒙代尔去世前两天,国际货币基金组织(IMF)公布数据显示,去年第四季度全球美元计价的外汇储备占比降至59.0%,这是25年来的最低点。蒙代尔一直认为在国际货币体系中,美元的霸权地位会日益衰落。


蒙代尔长期以来都相信美元的主导位置应该被取代,虽然目前还没有一种货币能够完成这个任务。不过,可以取代美元的是一揽子货币体系,其中可以包含美元、欧元、日元、英镑和人民币这五种主要币种,还可以考虑把黄金也囊括在一揽子中,然后建立起统一的国际货币单元。


布雷顿森林体系下的货币稳定时期在1971年结束了,非常重要的黄金保证也在1974年被放弃了,美元不再与黄金挂钩,但黄金始终在蒙代尔的货币构想中占据一席之地。他也不认为金本位制会卷土重来,可对于一国货币稳定来说,黄金仍是一种有益的资产,黄金储备通常反映了一个国家的实力。


2008年华尔街金融风暴后,蒙代尔曾类比美国有2.5亿盎司的黄金,德国有8000万盎司,法国有7000万盎司。中国的实力在不断增强,也应该大量储备黄金,当时他认为如果中国购买1000亿美元左右的黄金将会是非常好的投资。
在蒙代尔做出这番判断的时候,中国有大约600吨黄金的官方储备。当时,国际市场上金价大约每盎司815美元,1000亿美元能买约3484吨黄金。由于3000多吨是个很大的数字,蒙代尔提醒这种购买不是在公开市场上购买,这将会造成黄金价格飞涨,而是应直接从IMF购买,他们现在决定出售很大一部分黄金储备。当他们卖出的时候,中国应该收购。


十多年过去了,IMF并没有出售那么多黄金,不过中国的储备却在稳步增加。按照目前的金价计算,1000亿美元能买1575吨黄金。有趣的是,目前中国的黄金储备是1948吨黄金,这一数字和1575吨加上600吨相去不远。这说明蒙代尔的建议确实有道理,相关部门在那之后确实也在逐渐增加黄金储备。


蒙代尔认为,在黄金价格下跌时买入,将来会利润丰厚。2013年,他预言,黄金期货价格涨到每盎司3000美元也是可能的。不过,他也补充说,如果真的有这么一天,也许要等很久。那一天蒙代尔确实没有等到,但在他作出预测7年后,黄金确实已经刷新了价格的历史高点。对更多人来说,等到预言成真的那一天或许不会再那么久了。

 

2011年接受《中国黄金报》采访



  2011年11月12日至13日,由中国黄金协会与浙江大学联合主办的“2011中国黄金高峰会议暨‘欧元之父’蒙代尔中国之行”在杭州举行。这次峰会特别邀请诺贝尔经济学奖获得者、全球著名经济学家、“欧元之父”罗伯特·蒙代尔教授作了题为《美元、欧元、人民币、黄金》的主题演讲。《中国黄金报》联合央视、新华社等4家媒体对蒙代尔进行了专访。

 

  蒙代尔充分肯定了黄金作为国际货币体系组成部分的作用。他指出,黄金如果要真正成为货币,必须是在出现了货币不稳定或者违约的情况下,因为黄金毕竟是无法印刷的。目前,在国际货币体系中,黄金作为一种储备,更多地发挥着预警作用,反映通胀和通胀预期。随着纸币时代通胀水平的累积,即使再过100年,黄金也仍然是国际货币体系中的一个组成部分。他表示支持将黄金纳入国际货币体系中的特别提款权之内。

 

危机重重 前车之鉴

 

  蒙代尔从2007年8月的次贷危机谈起。房屋贷款通过担保,资产规模被放大了3倍,放贷机构由政府支持,大量贷款被屋主用来支付贷款,一旦房产价格下降,房贷价值下跌,房贷机构贷款就会出现问题。他认为,这是次贷危机的根源。政府无限制地贷款,导致1年之后的2008年9月,雷曼兄弟和美国国际集团破产。

 

  2008年第三季度到2009年第一季度,经济紧缩成为新的危机所在。2008年下半年,宏观环境变化导致美元坚挺,对欧元升值30%,黄金价格下跌30%,大宗商品价格下跌,比如石油价格暴跌了70%,美国的月通胀率从2008年6月的5.5%下降到2009年初的-2%,美联储银根紧缩。蒙代尔指出,相对于非美元资产而言,这增加了美元债务价值,使得房地产市场状况恶化。与引起经济崩溃相比,拯救雷曼成为一个更加经济的做法,能避免对经济产生更多的不利影响。他建议解决欧债危机时应从美国的问题中吸取经验。

 

  “美元兑欧元汇率不稳定是关键问题。”蒙代尔表示,随着1971年国际货币体系的瓦解,不稳定的汇率制度带来了一系列问题。美元一度代表着世界经济的主流,但是随着20世纪70年代末欧盟崛起和欧元的诞生,欧元开始和美元分庭抗礼。美元不再理所当然地作为账户单位使用,美元作为确定价值的锚的作用有所削弱。20世纪末欧元对美元汇率出现急剧上升。

 

  他认为,美元兑欧元汇率稳定有助于国际货币体系改善,而这需要政策协调。从长远来看,固定汇率需要兼容的货币政策。蒙代尔表示,人民币可以发挥作用,但是有两个前提,一是人民币可以自由兑换,二是中国减少收支盈余。美元、欧元和人民币货币政策协调需要建立一个专门的联合委员会。

 

欧债问题 财政赤字

 

  谈到风波不断的欧债问题时,蒙代尔表示,欧元区的主要问题在于财政取向。在金本位和布雷顿森林体系(1945年~1971年)之下,有严格的预算制约。这是因为赤字或者说高负债会威胁到货币的运行。在布雷顿森林体系崩溃后,浮动汇率体系带来了预算制约的软化。

 

  1971年之前,欧洲政府支出占GDP的比重25%~30%左右;30年之后,这一比率上升到了50%。政府开始依赖赤字财政。蒙代尔指出,在一段时期内,这是有效果的,因为债务比率低于其最高点。但是,部分国家允许其债务占GDP的比重上升到前所未有的水平:比利时达到了145%,意大利达到了120%,希腊为110%。而之所以让债务过度缠身的国家如比利时、意大利和希腊进入欧元区——即使他们的债务超过GDP的100%,远高于60%的马斯特里赫特条约要求——是因为这涉及政治问题。因此,欧元区应该进一步控制其债务占GDP的比率。

 

  蒙代尔说,欧债问题与欧元并无直接关系,其根源早在欧元诞生之前就存在了。而欧元在过去十年之内实现了其预期目标,创建了单一市场,降低了交易成本,促进贸易发展,创造出了一个可以代替美元的货币对手。目前,欧元是世界第二重要的货币,如果英国加入欧元区,欧元区的国内生产总值将超过美元区。但是,他也指出,欧元不太可能取代美元,或者说这一情况至少不会很快发生,因为欧元区的资本市场是不成熟的,没有美国国家债券相对应的产品,而这是国际储备的一个主要工具。

 

人民币展开国际化之旅

 

  特别提款权创建于1969年,其成立之初用于衡量单位黄金的价值。在布雷顿森林体系解体后,特别提款权成为非货币资产及一篮子货币的组合,并处于不断变化之中。蒙代尔表示,尽管目前人民币还未进入这一体系,但国际货币基金组织曾提出,在任何时候,如果缺乏一种货币保证国际货币体系的稳定,特别提款权就可进行调整。他乐观地认为,也许2012年我们就将迎来下一次变化。

 

  蒙代尔建议将人民币纳入国际货币体系的特别提款权中。在通常情况下,特别提款权的构成每5年调整一次,而2010年并未将人民币纳入该体系之中。他分析说,尽管人民币尚未实现自由兑换,但这并不能成为阻碍其进入特别提款权的主要理由,因为人民币目前是仅次于美元和欧元的世界第三大货币区域,中国是出口大国,同时其GDP总量已经位居全球第二位的水平。这些因素都是支持人民币成为特别提款权组成部分的有利条件。

 

  从具体实现途径来看,蒙代尔认为在特别提款权的组成结构变化之初应采取谨慎态度以保证其稳定。比如,起始阶段人民币、日元和英镑所占的比重可以都设置成10%,而美元和欧元各占35%。未来人民币所占比重可以不断增长,逐步与其他主要货币达到相同的水平。

 

黄金货币地位不会消失

  

  蒙代尔认为,影响黄金价格的因素包括黄金供求状况、国际货币体系、政府法规和税收、美国的货币政策和通胀、欧元疲软、国际政治危机以及黄金存量和市场操纵。

 

  回顾历史时,蒙代尔表示,从美国需求来看,在1934年到1975年期间美国人被禁止持有黄金。1975年,美国人首次可以自由持有黄金。这给黄金带来了一个新的潜在的大市场。1975年~1979年,黄金价格保持在每盎司100美元和150美元之间。从美国通胀率来看,美元贬值在20世纪70年代末带来了两个后果:提高了美国的通货膨胀率,推涨了石油价格。1979年、1980年和1981年的通货膨胀率分别为11%、13%和11%。黄金价格飙升至每盎司850美元,实际价格创下了历史纪录。1974年初,阿拉伯石油禁运被解除,但石油价格翻了两番,从每桶不足3美元涨至12美元,使黄金价格在1974年达到每盎司200美元的高点。

 

  蒙代尔支持恢复黄金的货币属性,他认为目前确实应该把黄金纳入国际货币体系之中,因为黄金是一种资产。但是,他也指出,黄金存量有限,很多国家并不愿意受到黄金的制约,不想回到金本位制。在国际货币体系中,目前黄金作为一种储备,更多地发挥预警作用,反映通胀和通胀预期。他同样支持黄金进入特别提款权体系,因为黄金拥有商品和货币两种属性,而现阶段的主要问题不在于黄金,而是全球货币体系的问题。

 

  “黄金如果要真正成为货币,必须有一个前提,即出现了货币不稳定或者说违约情况,因为黄金毕竟是无法印刷的。过去一个世纪是纸币的世纪,通胀累积,我们已经进入通胀时期,即使再过100年,黄金也仍然是国际货币体系中的一个组成部分。”蒙代尔说。

 

国际金价高于正常水平

 

  目前,全球黄金储备共有约9.5亿盎司,其中大部分由欧洲国家持有。欧洲各国累积持有5.5亿盎司的黄金储备,美国持有2.5亿盎司,中国的黄金储备量排名世界第五。蒙代尔表示,在过去几年时间里,中国确实已经成为了重要的黄金国家,一直保持世界第一产金大国的地位。

 

  从历史角度来看,约有共计17万吨黄金存世,其中一半产量来自20世纪40年代之后。他指出,在这一过程中,大量的黄金发生了变化,流入了各个领域,被制成首饰、科技产品以及用于对冲通胀的金条等商品,所以只有大约五分之一的黄金进入了国际货币体系。由于黄金更多地发挥商品属性而被视作投机产品,所以并没有在国际货币体系中扮演重要角色。

 

  同时,蒙代尔也解释说,现阶段,黄金并没有被货币化,这在一定程度上影响了央行的购金意愿。1948年,美国的黄金储备占世界总储备量的78%,而到了1971年,其黄金储备占比降至40%,其间美国出手了3亿盎司的黄金储备。而欧洲是一个大的黄金区域,各国持金量总和规模比较可观,但他们并没有相关的具体黄金政策。因此,黄金不太可能成为非常好的投资手段,其作为货币的作用还是受到了限制。

 

  通过分析,蒙代尔得出结论,目前国际金价处在一个过高的水平,甚至远远超过了铂金的价格,这是不正常的。他认为,金价的正常水平应该在每盎司1200美元~1400美元。(王立强 刘斐)


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